随着年报披露进入“下半场”，五大发电集团旗下核心上市公司2025年“成绩单”悉数出炉。
据Wind数据统计，由于售电侧量价齐跌，与去年同期相比，五家企业营收集体走低。不过三家盈利正增，净利润总和实现384.32亿元，同比提升12.91个百分点，再创新高。
纵观2025年业绩表现，五大电力上市公司中四家营收破千亿，一家盈利破百亿。
其中，华能国际以营收2292.88亿元、归母净利润144.1亿元高居榜首，成为五大企业中唯一营收破两千亿、盈利超百亿的上市公司，与其他企业拉开较大差距。
2025年，国内煤炭供需关系持续改善，秦皇岛港5500大卡动力煤均价703元/吨，同比下降18.4%。价格中枢下移带动华能国际境内火电厂单位售电燃料成本同比下降11.13%，燃料成本降幅远超电价跌幅，成为火电业务增利的关键。
与此同时，低碳清洁能源装机容量再增5.19%，其中太阳能装机容量达到2506.9万千瓦，全年上网电量提升42.77%，实现利润28.83亿元，同比增长5.8%，亦对华能国际总体业绩形成拉动作用。
聚焦业绩增速，去年五大电力上市公司营收同比增长率全部下降；盈利成长性方面，华能国际、大唐发电、华电国际均出现不同程度的增长。
具体来看，大唐发电营收降幅最低，较2024年下降不足2个百分点；同时归母净利润增速最高，达到63.92%，在五家企业中领跑。
营收、盈利走势背离，据大唐发电分析，主要原因在于上网电价同比下降，导致电力销售收入同比缩水2.33%，减少约25.03亿元。
不过，成本端降幅更大，煤机入炉标准煤单价下行14.80%，直接带动大唐发电煤机板块利润增长翻倍，达到119.08%，度电利润总额改善0.015元/千瓦时，抵消电价下行的负面影响，为经营创效奠定坚实基础。
作为二级市场高度关注的指标之一，净资产收益率（ROE）是测算上市公司长期盈利能力与股东回报的关键标尺。
在五大电力上市公司中，2025年，国电电力净资产收益率最高，达到12.4%，表现突出。
业内认为，净资产收益率水平高，通常意味着上市公司盈利能力强、成长潜力大、资金吸引力强。就年报业绩看，此次国电电力虽然归母净利润增速下滑，但扣除非经常性损益后盈利水平大幅提升，凸显主业盈利改善。
2025年，国电电力经营利润同比增加，火电板块盈利贡献最大，实现44.00亿元。全年发电量、上网电量增幅均突破2.50%，其中光伏板块发电量、上网电量增幅领先，均接近翻倍，推动主营业务持续向好。
确保“一利五率”稳中向好、力争总体优化，资产负债率仍是国务院国资委评价中央企业经营情况的核心约束指标。
去年全年，五大电力上市公司的资产负债率整体在61%~74%之间，处于行业中游偏上水平。就具体企业看，华能国际、华电国际资产负债率均稳定在65%左右，符合国资委“稳”字要求。
2025年6月末，华电国际资产负债率整体在62.69%，与年中相比，年末再降1.3个百分点，对此，川财证券能源行业研究员赵洵指出，华电国际资产负债率降低是多重因素共同作用。
一方面，得益于去年煤炭成本下降带来现金流改善；另一方面，华电国际主动计提资产损失等对债务结构进行了优化。此外，在资本市场上，也通过发行权益类REITs产品，利用金融工具直接降低负债率0.8个百分点。“华电国际的资产负债率降低路径对其他电力企业有一定启示作用。”赵洵称。
回顾五大电力上市公司的新能源“答卷”，2025年，清洁能源装机占比均超过30%。
研判各企业表现，中国电力清洁能源合并装机容量4493.37万千瓦，在总装机规模中占比高达82.07%，较2024年再次提升1.95%。
清洁能源规模效应持续释放业绩生产力。根据年报，该部分收入占中国电力总收入的比重已达64.51%，较2024年的59.48%高出5.03个百分点。其中，风电、光伏对总收入贡献最大，占比分别为25.8%和19.99%，全年实现收入126.51亿元、98亿元。
华泰证券研究所公用环保首席分析师王玮嘉研判，2025年中国电力新增装机以风电、光伏为主，合计532.08万千瓦。2026年或新增新能源装机约5吉瓦，其中风电、光伏装机占比分别为2.8吉瓦、2.2吉瓦，以风电为主。
记者：衣韵潼