1. 黄金行业（山东黄金年报）
1.1 行业发展情况
黄金行业的发展始终与复杂多变的全球局势深度关联。2025 年，受地缘政治冲突不确定性增强、美元信用遭到削弱等多重因素影响，市场避险情绪上升、全球去美元化交易升温，黄金的战略价值和金融属性更加凸显。多国央行继续增持黄金储备，黄金投资需求强劲增长，国内外黄金价格屡创历史新高。
报告期内，国际政治经济形势风险加剧。一方面，美国通过高关税等手段向各国施压，导致全球经贸秩序重构、国家间战略对抗升级；乌克兰局势也持续胶着、中东乱局反复动荡。另一方面，美国债务风险不断攀升，美联储独立性被干扰导致货币宽松预期增强，美元资产信用进一步下降。
报告期内，黄金价格呈现大幅上涨走势。2025 年，国际现货金价最高价 4550 美元/盎司，最低价 2614 美元/盎司，最大波幅达 1936 美元/盎司，年末收盘于 4318 美元/盎司，较上年末收盘价 2624 美元/盎司上涨约 65%。国内上海黄金交易所 Au（T+D）合约最高价 1017.19 元/克，最低价 618.42 元/克，最大波幅达 398.77 元/克，年末收盘于 974.39 元/克，较上年末收盘价 614.82 元/克上涨约 58%。
报告期内，全球黄金总需求量小幅增长但国内黄金消费需求回落。世界黄金协会统计数据显示， 2025 年全球黄金总需求量达 5002 吨， 同比增长约 0.81%； 全球央行购金量达 863 吨， 购金规模仍处于历史相对高位，其中：中国人民银行全年累计增持黄金 26.75 吨，黄金储备达 2306.32 吨。中国黄金协会统计数据显示，2025 年我国黄金消费量 950.096 吨，同比下降 3.57%，其中：黄金首饰 363.836 吨， 同比下降 31.61%； 金条及金币 504.238 吨， 同比增长 35.14%； 工业及其他用金 82.022 吨，同比增长 2.32%。
报告期内，国内交易所黄金交易总额均同比大幅上升。中国黄金协会统计数据显示，2025 年上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边 3.14 万吨， 同比上升 1.02%； 累计成交额单边 24.93 万亿元，同比上升 43.89%；上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边 14.22 万吨，同比上升 56.10%；累计成交额单边 88.97 万亿元，同比上升 111.93%。
1.2 国内黄金产量变化分析
报告期内，国内黄金产量同比继续增长。中国黄金协会统计数据显示，2025 年国内原料产金 381.339 吨，同比增加 4.097 吨，同比增长 1.09%；进口原料产金 170.681 吨，同比增加 13.817 吨，同比增长 8.81%；国内原料和进口原料共计生产黄金 552.020 吨，同比增加 17.914 吨，同比增长 3.35%。
2025 年， 我国大型黄金集团境外黄金产量稳步增长， 实现矿产金产量约 90 吨， 同比增长 25%。
1.3 重大行业政策变化
2025 年 3 月 12 日，为深入贯彻落实习近平生态文明思想和习近平总书记关于保障国家能源资源安全的重要指示批示精神，自然资源部新一轮找矿突破战略行动办公室根据《关于加强新一轮找矿突破战略行动装备建设的指导意见》，梳理形成《首批找矿装备升级、研发、推广、替换清单》，鼓励各有关单位加快找矿装备升级、研发、推广与替换。
为加强和规范金属非金属地下矿山感知数据联网工作，2025 年 3 月 13 日，国家矿山安全监察局印发《金属非金属地下矿山感知数据接入规范（试行）》。
为了坚持和加强党对生态文明建设和生态环境保护的全面领导， 深入推进生态环境保护督察工作，2025 年 4 月中共中央、国务院发布《生态环境保护督察工作条例》。
2025 年 3 月 4 日，《山东省自然资源厅、山东省财政厅、山东省生态环境厅、山东省应急管理厅、山东省市场监督管理局、山东省能源局、国家金融监督管理总局山东监管局、中国证券监督管理委员会山东监管局关于印发<山东省绿色矿山建设管理办法>通知》 （鲁自然资规 〔2025〕4 号）下发，办法自 2025 年 4 月 1 日起施行，有效期至 2030 年 3 月 31 日。
2025 年 3 月 26 日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、自然资源部、商务部、应急管理部、国务院国有资产监督管理委员会、海关总署、国家市场监督管理总局、国家矿山安全监察局九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》的通知。该方案总体要求为，统筹高质量发展和高水平安全，加强保护性开发、高质化利用、规范化管理，以资源安全保障为基础，以科技创新为根本动力，以标准提升为引领，加快产业高端化、智能化、绿色化、安全化发展，推动黄金产业高质量发展。
为充分发挥科技创新对矿产资源勘查工作的支撑引领作用， 促进绿色先进勘查技术在新一轮找矿突破战略行动中得到广泛应用，2025 年 6 月 6 日自然资源部办公厅印发《新一轮找矿突破战略行动先进适用勘查技术推广清单（第一批）》的通知（自然资办函〔2025〕1340 号）。
2025 年 10 月 29 日，财政部税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（财政部税务总局 2025 年第 11 号），自 2025 年 11 月 1 日起实施，执行至 2027 年 12 月 31 日。
按照《财政部税务总局关于黄金有关税收政策的公告》（2025 年第 11 号）的规定，国家税务总局于 2025 年 10 月 29 日发布《关于黄金有关税收征管事项的公告》（国家税务总局公告 2025 年第 23 号），公告自 2025 年 11 月 1 日起施行。
为深入践行习近平生态文明思想，积极推进土地资源节约集约和高效利用，2025 年 11 月27 日，山东省人民政府办公厅发布《关于加强土地资源集约高效利用支撑全省绿色低碳高质量发展的实施意见》（鲁政办发〔2025〕10 号）。
为深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，立足新发展阶段，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹高质量发展和高水平安全。2025 年 12 月 31 日，根据工业和信息化部等九部门《黄金产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，结合山东省黄金产业发展实际，山东省工业和信息化厅、山东省发展改革委、山东省自然资源厅、山东省生态环境厅、山东省商务厅、山东省应急厅、山东省国资委、山东省市场监督管理局、青岛海关、济南海关联合制定《山东省黄金产业高质量发展实施方案(2025-2027 年)》。
1.4 行业竞争格局
当前国际局势变乱交织，经济全球化遭遇严重冲击，全球局部战争和跨境冲突频发，黄金资源的战略地位进一步提升。黄金行业竞争已从单纯的产量比拼转向资源掌控、产业链整合与全球化布局的综合实力较量。从国际来看，境外矿业公司加速整合，行业呈现进一步集中化特点。全球排名前列的金田公司通过收购金路资源公司获得了澳大利亚格鲁耶尔金矿；科达伦矿业公司收购新黄金公司，成为了北美重要的贵金属生产商之一。从国内来看，一方面，国家矿业政策持续优化，为黄金矿企高质量发展筑牢基础。2025 年 6 月，工业和信息化部等九部门正式发布了《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，鼓励深化海外合作，为国内黄金矿业企业提质增效注入了新动能；2025 年 11 月，财政部和税务总局发布了《关于黄金有关税收政策的公告》，税收新政推动市场资源进一步向合规经营的头部企业集中。另一方面，中国矿企积极布局海外黄金资源，但随着黄金价格上涨和资源并购竞争加剧，黄金行业并购成本也相应抬高。
当前，在全球政经格局重塑的背景下，黄金实物需求依然会保持旺盛。首先，从地缘政治局势看，特朗普政府不断打破传统国际秩序的政策举措，正持续削弱美国国际地位和国家信用，并加剧了大国博弈，全球地缘政治形势的不确定性上升，各国政府及市场投资者对局势的“不安全感”将提振避险需求。其次，从经济表现看，随着各国货币宽松效果的逐渐显现和财政支出力度的不断增强，全球经济可能迎来阶段性复苏，但在地缘政治紧张和保护主义加剧的背景下，全球经济复苏基础不稳固、动能偏弱的整体格局并未实质性改变。最后，从货币政策看，虽然中东地缘冲突升级带动石油价格阶段性上涨，引发了市场对通胀反弹的担忧，但其可持续性并不强；同时，在美国债务风险高企、劳动力市场结构偏弱以及美联储主席换届的情况下，预计美联储难以改变货币政策宽松的总体基调，全球金融市场流动性仍将保持宽裕。
1.5 行业发展趋势
近年来，我国黄金企业积极响应并深入落实国家新一轮找矿突破战略行动，持续加大地质勘查投入，强化国内资源保障；同时，通过跨境并购与资源整合等方式，积极布局全球优质资源，推动黄金资源进一步向头部企业聚集，行业集中度不断提升。与此同时，黄金行业坚持以科技创新驱动发展，尤其是大型黄金企业持续强化自主创新能力，加速科技成果向现实生产力转化，积极践行负责任黄金开采理念，全面推进绿色矿山建设和低碳转型，引领黄金行业向绿色、安全、高效的高质量发展道路迈进。
2. 锌铅（银）矿行业（金徽股份年报）
2.1 行业发展现状
2.1.1 锌
锌， 作为一种在自然界中广泛存在的金属元素， 其形态多样， 主要包括硫化物和氧化物。 凭借其卓越的延展性、 抗腐蚀性以及耐磨性， 锌在有色金属市场中占据重要地位，广泛应用于建筑、冶金、材料制造、轻工业、机械制造、化工、汽车、军事、能源等多个关键领域。
2025 年现货锌价整体先跌后涨， 公司销售均价较上年度同比下跌 2.28%， 上半年，全球锌矿产量增加、国内冶炼厂开工率高，市场上锌供应明显增多，同时房地产行业表现偏弱，下游需求跟不上，导致锌价一路走弱并跌到年内最低。到了下半年，基建和高端制造带动需求有所好转， 再加上国内政策利好预期、 美联储释放降息信号提振市场情绪，供需和宏观环境一起发力，推动锌价从低位慢慢回升。
2.1.2 铅
铅常用的应用领域为铅酸蓄电池、合金、电力材料等。在颜料和油漆中，铅白是一种普遍使用的白色染料； 在玻璃中加入铅可制成铅玻璃， 同时由于铅有很好的光学性能， 可以制造各种光学仪器； 铅还被用作制造医用防护衣以及建设核动力发电站的防护设施。
2025 年现货铅价整体在区间内波动，小幅上涨，金徽股份销售均价较上年度同比下跌 1.71%。 上半年得益于废电瓶供应淡季带来的成本支撑， 再加上以旧换新政策带动需求，铅价有所走高；期间受外贸相关政策影响，市场避险情绪上升，价格出现过阶段性波动。 下半年整体行情相对平淡， 价格以震荡为主； 年末则因为部分地区铅供应偏紧、市场库存处于低位等因素，铅价再次回升。
2.1.3 银
白银常用的应用领域：光伏领域以银浆为核心材料，太阳能电池耗银量较高，是白银第一大需求来源；新能源车及电子领域广泛用于连接器、电机触点、充电桩、传感器等，单车耗银量远高于传统燃油车；AI 与数字基建领域中，AI 服务器、数据中心、5G 基站的导电及封装环节用银需求快速增长；珠宝首饰、银条投资、工业催化、普通电子电器等传统需求则保持稳定。
2025 年白银价格呈现前稳后强、 大幅上涨走势，金徽股份销售均价较上年度同比上涨34.89%。 伦敦银与沪银均创下历史新高，涨幅显著高于黄金。核心驱动因素包括全球白银供需持续短缺、 美联储降息预期支撑， 叠加光伏、 新能源车、 AI 算力带来的工业需求爆发，同时贵金属自身的避险属性也进一步助推了行情。
2.2 有色金属行业政策
2025 年 3 月 ， 工业和信息化部、国家市场监督管理总局等部门发布GB/T20424-2025《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》，对铅、锌等重有色金属精矿中铊、砷、镉、汞、氟、氯等有害元素实施更严格限量要求，进一步规范原料进口与使用管理。
2025 年 8 月， 工业和信息化部、 自然资源部、 商务部等八部门联合印发 《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，提出加强铅、锌、银等矿产资源勘查开发与高效利用，推动再生铅、再生锌规模化回收利用，提升行业绿色低碳与资源保障水平。
2025 年 10 月，商务部发布 2025 年第 68 号公告《2026—2027 年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，明确 2026—2027 年度白银出口实行国营贸易管理， 出口白银相关物项的企业需符合申报条件并取得出口资质， 凭相关许可证件办理海关手续。
2025 年 10 月，生态环境部、国家市场监督管理总局发布《铅、锌工业大气污染物排放标准》（GB25466.1-2025），统一并加严铅、锌工业颗粒物、二氧化硫、氮氧化物及铅、砷、镉、汞等重金属排放限值，自 2026 年 1 月 1 日起实施。
2.3 行业格局和趋势
2025 年，有色金属行业在 2024 年复苏基础上迎来结构性高景气，主要得益于美联储降息落地带动美元走弱、 国内稳增长政策持续发力， 以及全球能源转型与新质生产力带来的需求支撑，叠加地缘政治风险与环保约束的双重助力，行业整体发展韧性凸显。宏观层面，美元走弱为铅锌价格提供有力支撑，国内相关政策引导行业加速绿色化、智能化改造，铅锌资源开发与保障体系不断完善。需求端呈现多元格局，铅以铅酸蓄电池为核心刚性需求，储能领域逐步开辟新增长空间；锌依托基建及高端制造领域需求，有效对冲传统领域的疲软态势，铅锌价格整体底部支撑持续增强。供应端受地缘政治、环保管控及原料瓶颈等因素制约，呈现刚性特征，行业正加速从传统周期性大宗商品向重要战略资源转型，龙头企业优势凸显，行业集中度稳步提升。
3. 铝行业（南山铝业）
铝行业作为国家战略级基础产业，其核心产品氧化铝与原铝是支撑国民经济的关键原材料，广泛渗透于机电制造、电力能源、航空航天、船舶汽车、包装建筑、交通运输及日用消费等众多领域。我国作为全球铝产业的领军者，既是最大生产国也是核心消费市场，铝行业在国民经济体系中占据着不可替代的支柱地位。
伴随中国经济迈向高质量发展新阶段，新型城镇化建设的深入推进为铝需求注入持久动力，建筑、交通运输、电子电器等重点领域对铝材料的需求持续释放。铝金属凭借其优异性能，不仅成为各行业技术革新与产品升级的重要支撑，更在推动绿色低碳发展、践行可持续发展理念中发挥着关键作用。随着技术创新的不断突破与应用场景的持续拓展，铝金属将在未来经济发展中持续贡献核心价值，赋能全行业创新升级。
2025 年，我国铝行业在变局中勇开新局，展现出强大的战略定力与发展韧性。一是科技创新纵深突破，高端供给能力显著增强。行业聚焦低碳冶炼、精密加工、新型合金等关键领域，持续加大研发投入，一批标志性技术成果落地转化，产业高端化、智能化水平迈上新台阶。 二是绿色转型扎实推进，低碳发展格局加速形成。行业严格落实“双碳”目标要求，节能降碳改造与清洁能源替代成效显著，再生铝产业规模化、规范化发展态势明显，绿色发展成为行业核心竞争力之一。 三是应用场景持续拓展，新兴动能加速集聚。在传统应用领域稳步增长的同时，铝材料在新兴领域的应用实现突破性进展。行业主动对接新兴产业需求，加快产品迭代与产能布局，形成了传统领域稳基、新兴领域增量的发展新格局，为行业持续增长注入强劲动能。 四是产业结构持续优化，发展韧性不断提升，行业深入推进供给侧结构性改革，低效产能加速退出，产业集聚度进一步提高。行业市场回顾：
3.1 国内氧化铝市场
2025 年国内氧化铝价格整体呈现显著下行态势。年初以来，国内氧化铝行业保持高位开工水平，新增产能有序释放，供应端处于良性扩张周期，叠加库存的合理累积，市场供需关系的动态平衡推动价格进入理性回调阶段。进入 5 月，随着部分氧化铝企业根据市场形势优化生产节奏、阶段性调整产量，市场供应增量得到合理调控，同时几内亚矿权事件带来的原料端不确定性，为市场注入阶段性活力，国内氧化铝价格顺势迎来回升反弹，展现出市场自我调节的灵活韧性。进入 8 月份，国内氧化铝企业多保持较高开工产能，市场供应过剩局面持续存在，国内氧化铝价格承压明显， 呈现回落态势。 2025 年国内氧化铝均价为 3,217 元/吨左右， 较去年同期下降 19%左右。
3.2 海外氧化铝市场（进口氧化铝）
2025 年海外氧化铝价格呈现阶梯式下行态势。年初以来，海外氧化铝新产能陆续投产并释放产量， 供应端持续改善， 对海外氧化铝价格形成压制， 叠加国内氧化铝价格存在阶段性出口优势，多种因素共同导致海外氧化铝市场呈现供强需弱局面，推动海外氧化铝市场价格自高点断崖性回落。其中 7-8 月份，在上游铝土矿成本传导减弱等影响下，海外氧化铝价格呈现震荡态势。进入 9 月份以来，海外氧化铝新建产能陆续投放，海外供应格局过剩加剧，导致海外氧化铝价格持续下跌。2025 年海外氧化铝均价为 386 美元/吨左右，较去年同期下降 23%左右。
3.3 原铝市场
2025 年铝价整体处于上行走势。1 月份以来，受海外关税政策扰动，全球铝供给链不确定性增加，且下游铝加工企业需求逐步回暖，推动铝价攀升。进入 4 月份，美国激进关税政策扰动全球经济预期，市场恐慌和悲观情绪蔓延，对铝价形成有效压制。后续，随着全球贸易环境逐步趋稳，良好消费基础叠加市场库存持续下滑，多种因素整体带动铝价回升。进入三季度，在国内金九银十传统季节性需求旺季预期、社会库存总量反复等因素综合驱动下，供需两端均存在一定助力，共同导致铝价呈现震荡运行。进入四季度，随着各国开展关税谈判陆续达成协议，贸易脱钩风险降低，叠加美联储重启新一轮降息，铝价持续走强。2025 年原铝均价为 20,685 元/吨左右，较去年同期上涨 4%左右。
3.4 其他辅助材料
2025 年，国内煤炭价格整体先跌后涨态势。年初受春节假期影响，整体煤炭市场呈现供需两弱态势，且电厂库存持续高位，多数以刚需采购为主，现货煤价呈现较弱态势；3 月份煤矿普遍复工复产，但需求侧并未同步跟进，整体煤炭市场呈现供强需弱态势，现货煤炭价格下行幅度扩大；4-6 月份随着供暖季结束，民生供暖需求退出，同时新能源发电进入高发阶段，加上环渤海港口持续累库，电厂需求持续走弱，现货煤炭价格持续低位运行；7-9 月份开始进入迎峰度夏阶段，煤炭需求得到部分提振，现货煤价开始上行；10-11 月份受前期环渤海港口持续去库及冬储煤影响，煤炭价格开始出现大幅上行；12 月份随着各电厂补库完成，且本年度全国气温呈现偏高态势，电厂日耗并未出现大幅上涨，开始普遍以刚需采购为主，现货采购意愿减弱，现货煤炭价格有所下行。
2025 年，煤沥青市场价格呈阶段性震荡走势。年初受原料支撑、下游备货及供应缩减推动，价格先稳后升；年中随原料波动、产能释放与需求平淡，市场震荡调整；年末受成本及下游需求分化影响，价格趋稳，整体围绕成本端与供需格局波动。
2025 年，石油焦市场价格呈“M”型震荡走势。1-2 月受炼厂减产、下游备货拉动，价格大幅冲高；3-6 月因进口焦集中到港、需求观望，价格震荡回落；7-11 月随炼厂检修增多、负极需求回暖，价格震荡上行；年末受下游控库影响，小幅回调。
2025 年，液碱市场价格呈现“年初冲高、年内震荡下行”态势。1-2 月中旬，受氧化铝集中备货、外贸需求旺盛及货源紧张支撑，价格高位上行；2 月中旬后，供需错配缓解、氧化铝压价，价格逐步回落，期间虽因检修及补货出现短期反弹，但需求乏力致涨幅有限。5-8 月市场震荡，环保限产与新增产能外贸消化形成对冲，对内贸影响较小。“金九银十”后，供应高位叠加下游需求疲软，价格持续下行，年末创全年最低。
3.5 铝加工端情况
2025 年度，铝加工行业继续进行结构性优化。传统市场中，建筑型材、工业型材、消费包装供需持续宽松，推动企业加大向新兴市场拓展；新兴市场方面，新能源汽车、低空经济及储能等领域用铝需求加速释放，成为核心增长极。总体来看，行业向高附加值、绿色低碳方向转型成效显著，发展前景良好。
3.6 行业格局和趋势
铝及铝合金凭借轻质高强、耐腐蚀、易加工、导电导热性优良、循环利用率突出等综合性能优势，广泛应用于航空航天、交通运输、新能源、电子电力、建筑建材及国防军工等关键领域，是支撑现代工业与高端制造的第二大基础金属材料， 目前行业正朝着高强高韧、 轻量化、 精密化、绿色低碳、智能化方向加速升级。
随着全球产业结构调整与国内新质生产力加快培育，我国铝产业全面由规模扩张转向高质量发展阶段，在供给侧刚性约束与需求侧结构性增长双重作用下，行业整体保持平稳运行、稳中提质。在《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》政策引导下，铝行业正向绿电富集区集聚、向高端化转型，叠加新能源、航空装备、轨道交通等领域快速拉动，2025 年铝加工行业发展韧性持续增强，高端铝材增长空间广阔。
汽车领域：2025 年，汽车轻量化与电动化转型深入推进，新能源汽车保持高速增长，市场渗透率持续提升，成为拉动铝需求的核心引擎。铝合金凭借减重增效、低碳环保、回收价值高的特点，在车身结构、一体化压铸、电池包、底盘系统等领域应用持续渗透，单车用铝量显著高于传统燃油车。在汽车出口扩大、以旧换新政策延续及海外产能布局加快的带动下，汽车用铝需求保持强劲增长，高端铝合金板材、挤压材、铸造铝材迎来快速发展期。
航空领域：航空铝材是支撑航空强国建设的关键战略材料， 2025 年我国航空产业进入量产提速期， 商用飞机批量交付、 通用航空与低空经济快速兴起， 带动高端航空铝合金厚板、 预拉伸板、高强锻件等需求大幅增长。随着国产大飞机产业链成熟、航空材料国产化率稳步提升，高性能、高可靠、大规格航空铝材供给能力持续增强，成为铝产业高端化转型的重要标志与增长极。
再生铝领域：在“双碳”目标与全球绿色贸易规则驱动下，再生铝成为铝行业低碳转型的核心方向。 2025 年， 我国再生铝产量稳步提升、 在铝总产量中占比持续扩大， 凭借能耗低、 排放少、供应链安全等优势，成为满足行业增量需求的重要来源。在新能源汽车、光伏、电子电器等领域带动下，保级利用、高端再生铝合金需求快速提升，行业向规模化、规范化、高值化加速发展，循环经济价值充分显现。
轨道交通、集装箱等其他交通用铝加工产品领域：城市轨道交通持续建设、城际交通网络完善，推动车体轻量化铝材需求稳步增长，大截面、高强度、耐腐蚀挤压型材应用不断深化。2025年全球航运贸易持续复苏，集装箱与船舶制造保持景气，铝合金在集装箱箱体、船舶结构件等部位应用普及，为铝加工行业提供稳定增量。
包装材料领域：随着居民消费结构持续升级、食品医药产业稳步发展以及绿色低碳理念深入普及，铝制包装凭借无毒无味、阻隔性强、保鲜抑菌、轻便易运、易回收循环等独特优势，在包装市场中的地位持续提升，应用场景不断拓宽。2025 年，国内包装材料行业向绿色化、轻量化、功能化、高品质方向加速转型，市场对高洁净铝箔、药用包装铝箔、食品软包装铝箔、高性能铝制容器等产品需求保持稳健增长。
综上，2025 年铝行业呈现供给刚性约束、需求结构优化、高端引领增长、绿色低碳转型的鲜明格局。随着国内国际双循环深化、产业链供应链韧性提升，铝合金作为新能源与高端制造的关键基础材料，在汽车轻量化、航空航天、轨道交通、绿色循环等领域作用愈发突出，铝产业高质量发展态势稳固，长期成长空间依然广阔。
4. 铜行业（江西铜业）
4.1 所处行业情况
2025 年，铜价运行中枢较2024 年显著上移，全年偏强震荡。美国在2025 年下半年两次降息，带来通胀上涨的预期，刺激铜价强势上涨。COMEX 与 LME 铜价差在 2025 年下半年较大，刺激贸易商向美国市场进行跨市套利，导致大量铜转运至美国，加剧美国以外地区铜供应紧张，铜价持续上行。矿山方面，受部分头部大矿山的矿难影响，铜矿供给在 2025 年下半年有所减少，供给端削弱为铜价上涨提供动力，2025 年 12 月，沪铜上涨最高突破98,000 元/吨，伦铜上涨最高突破 12,000 美元/吨。2025 年全年沪铜平均价格在 80,695 元/吨，相较 2024 年平均价格上涨 7.52%；LME 铜（3 个月）均价为9,976 美元/吨，相较于2024 年上涨7.63%。
在基本面上，原料端，2025 年全年铜精矿产量增速约为负值，约为-2%，几个大型矿山供给均有下滑。铜冶炼加工费 TC 现货价格在 2025 年下半年维持在-50 到-40 美元/吨的区间，体现出铜矿紧缺；精炼铜方面，截至 2025 年年底，全球显性库存为 91.37 万吨，全年库存增加 42.7 万 吨。2025 年下半年铜价的持续攀升抑制下游需求，导致库存增加；下游行业需求方面，2025 年全年铜消费增速为2%。其中，光伏和新能源汽车为主要增长点，传统行业需求承压。此外，国内房地产行业目前仍然表现不佳，房屋新开工面积、竣工面积累计同比均呈下降趋势。
在铜加工方面，2025 年国内铜加工行业整体呈现总量小幅增长、结构分化的格局，根据中国有色金属加工工业协会数据，全年铜加工材产量达 2154 万吨，同比增长 1.4%，国家统计局口径下铜材总产量为 2481.4 万吨，同比增长 4.7%；细分品类中，传统铜棒、铜板带及普通铜管受地产、传统行业等需求疲软， 产量下滑。铜箔依托新能源等产业实现增长，尤其锂电铜箔增速较快；加工效益方面，普通铜材加工产能过剩，行业内卷加剧，高端铜材加工毛利率相对可观；此外，2025 年铜价高位运行，进一步挤压部分加工企业利润。
在政策方面，根据“十五五”的政策规划纲要，国家将增加电网的投资额，重点在于智能电网、特高压以及农村配电网，预计在“十五五”期间增速达到9%，这将对铜的需求提供支撑。根据《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，国内目标产量年均增长为 1.5%左右，提高资源回收率，有序推进项目建设，加快矿产资源开发项目的审查进程，推进在建项目投产、在产项目扩能、新项目建设，同时提升金属应用水平，支撑人工智能、低空经济以及航空航天等行业的发展。根据《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，国内铜矿资源量目标增速为 5%-10%，提高再生铜的利用效率，同时控制铜矿冶炼项目的新增产能，因此，再生铜需求增加，铜的价格也有较强支撑。
4.2 行业格局和趋势
供给格局方面。2025 年，全球铜矿供应端干扰率显著提升，产量增长不及预期。受部分头部矿山产量调整等因素影响，国际铜研究组织（ICSG）将全年全球铜矿产量增速下调至 1.4%。南美、非洲等主产区政策扰动、社区关系及品位下降问题持续发酵，新增项目推进缓慢，资源垄断格局进一步固化。矿端供应偏紧向冶炼端深度传导，铜精矿加工费（TC）自2 月起进入负值区间，全年维持在-40 美元/吨左右的低位，冶炼厂面临成本压力。根据国家统计局数据，2025 年国内电解铜产量累计1472 万吨，同比增长10.4%，但利润挤压下小型企业经营困难，行业整合趋势加剧。
需求格局方面。2025 年铜需求呈现结构性变化。新兴领域方面，新能源汽车产销保持较快增长，产销同比增速均在 20%以上，单车用铜量显著高于传统燃油车；AI 算力爆发带动数据中心建设提速，未来 5 年数据中心对铜需求预期上涨。电力投资结构优化，国家电网全年固定资产投资创历史新高。传统领域方面，房地产市场延续低迷，新建住宅开工率未见明显回升，与地产相关的铜消费需求疲软。整体看，新能源及电力领域需求形成有效支撑，对冲传统领域需求下行压力。
铜价方面。2025 年铜价整体呈现偏强宽幅震荡格局，价格中枢较2024 年明显抬升。沪铜主要震荡区间为 7.5-9 万元/吨；LME 铜价主要震荡区间为 8500-12500 美元/吨。驱动因素方面，供给端矿端干扰频发强化供应紧张预期；宏观层面美联储 9 月开启降息周期，流动性宽松支撑铜金融属性；美国关税政策不确定性引发全球铜流向美国迁徙，COMEX 库存上升而LME、沪铜库存处于低位，结构性失衡加剧价格波动。
行业政策及竞争格局方面。2025 年是《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》全面落地之年，政策聚焦提升原料保障能力、规范产业秩序、推动绿色化智能化转型。新规要求新建铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增冶炼产能，当年新增冶炼产能降至 30 万吨左右，较原计划大幅下降。行业竞争方面，大型铜企凭借资源及技术优势巩固市场地位，中小企业在细分领域寻求差异化空间， 行业面临产能过剩与市场竞争压力，优胜劣汰进程加速。
5. 铅锌锗行业（驰宏锌锗年报）
5.1 2025 年铅锌锗市场回顾
5.1.1 铅：供应小幅增长，需求无亮点，铅价窄幅波动
2025 年国内铅价呈窄幅震荡走势。供应端，原生铅受益于冶炼副产金、银价格持续上涨，冶炼维持高开工率， 原生铅产量同比增长明显；再生铅受废电瓶供应偏紧，开工率低位徘徊。消费端缺乏增长亮点，传统及新兴领域需求均无明显提振， 难以对价格形成有效提振，全年国内铅价呈现窄幅波动运行态势。2025 年国内铅锭均价 16883 元/吨，较 2024 年 均 价 17176 元 / 吨下跌 293 元 / 吨 ， 跌幅1.71%。
5.1.2 锌：锌锭供应增加叠加贸易战扰动，锌价震荡下行
2025 年， 上半年海外主要矿山如期增产， 叠加港口锌精矿库存处于近年来的较高水平， 国内锌精矿供应由紧转松，锌基础 TC 低位反弹，冶炼厂经营状况显著改善，锌锭供应增加。宏观方面，国际贸易和关税政策波动，避险情绪抬升，锌价高位回落。下半年海外部分炼厂在低加工费背景下减产，LME 锌库存降至历史低位，促使锌价触底反弹。2025 年国内锌锭均价 22867 元/吨， 较 2024 年均价 23398 元/吨下跌 531 元/吨，跌幅 2.27%。
5.1.3 锗：供应稳定、消费疲软，锗价持续回落
2025 年，国内锗价呈现前高后低走势。供应端，锌加工费回升带动锌冶炼企业开工积极性提升， 锗作为锌冶炼伴生品， 原料供应紧张局面显著缓解。 消费端虽然人工智能、 卫星通信等新兴领域推动半导体用锗需求稳步增长，但国内锗产品出口管制政策趋严，外需整体疲软， 新兴领域的需求增量难以抵消供应增长带来的压力， 导致国内锗价震荡回落， 但价格重心较 2024 年明显抬升。 2025 年国内锗锭全年均价 14910 元/千克， 较 2024 年全年均价 13415 元/千克上涨 1495 元/千克，涨幅 11.14%。
5.2 2025 年重大行业政策变化
5.2.1 新型储能政策加码，拓展铅锌消费新场景
2025 年 8 月，多地跟进出台新型储能支持政策，重点支持包含铅碳电池、锌基电池在内的电化学储能技术研发与应用。政策明确对 500 千瓦以上用户侧储能项目、10 万千瓦以上电网侧储能项目给予最高 500 万元一次性建设补贴，对年放电小时数超 600 小时的项目按放电量给予运营补贴，连续支持两年。同时鼓励电池回收与综合利用，为铅酸蓄电池、锌基储能电池的循环利用提供政策支撑，进一步拓展铅锌消费增量空间。
5.2.2 八部门联合印发稳增长方案，引领铅锌行业转型
2025 年 10 月，工业和信息化部、自然资源部等 8 部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，将铅锌冶炼纳入重点调控范畴。方案明确提出推进铅锌冶炼行业节能减污降碳改造， 开展“人工智能+有色金属”行动，建设行业大模型；同时加快制定铅锌重点产品碳排放核算标准， 实施行业规范公告管理， 推动新旧动能转换。 方案设定 2025—2026 年再生金属产量突破 2000 万吨的目标，为铅锌再生产业发展划定方向，强化产业链供应链韧。
5.2.3 环保约束再升级
重金属污染防治专项行动启动。2025 年 7 月，生态环境部、国家发展改革委等九部门联合印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案（2025—2030 年）》，聚焦铅、汞、镉、砷、铊等元素，铅锌采选和冶炼是重点排查整治行业，配套标准《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》 （GB/T20424-2025）于 2025 年 2 月 28 日发布，对铅精矿、锌精矿等有害元素提出更严格限值。
铅锌工业大气污染物新标发布。2025 年 11 月，生态环境部与市场监管总局联合发布《铅、锌工业大气污染物排放标准》（GB25466.1-2025），于 2026 年 1 月 1 日起对新建企业强制执行，现有企业设置至 2027 年 7 月 1 日的过渡期。新标准在 2024 年修订基础上进一步收严有组织排放控制要求，新增无组织排放控制条款， 完善监测与达标判定规则， 全面提升铅锌工业大气污染治理门槛。 自实施之日起， 原 2010 版铅锌工业污染物排放标准相关规定停止执行，倒逼行业加快环保技术升级。
5.2.4 矿产资源安全保障政策加码
2025 年 9 月，自然资源部等多部门联合印发《支撑新一轮找矿突破战略行动标准体系及标准研制三年行动计划（2025—2027 年）》，鼓励开展矿山深边部与重点成矿区带找矿，将铅锌列为战略性矿产资源重点勘查对象，着力提升国内资源保障能力，降低对外依存度，应对全球供应链不确定性。
5.3 行业格局和趋势
2025 年，中国铅锌行业在全球格局深度调整、国内绿色转型加速的背景下，呈现出稳健发展与结构性变革并行的总体态势。行业通过科技创新与资源保障双轮驱动，增强了产业韧性与竞争力，中国铅锌行业在巩固全球规模优势的同时，正朝着资源保障多元化、产业集约化、绿色低碳化方向加速转型。
5.3.1 产业总体态势：韧性增长与结构优化
2025 年中国铅锌行业在全球经济复杂变化的背景下承压前行， 巩固了全球产能与消费第一的领先地位。得益于国内铅锌企业积极应对原料对外依存度攀升、部分产能扩张过快等挑战，通过结构调整和产业升级增强了行业韧性，产量同比均有增长。行业格局呈现出明显优化趋势，产业集中度进一步提升。 以新疆火烧云 60 万吨/年铅锌冶炼项目为代表的一批重大标志性项目在 2025 年取得决定性进展。部分企业通过兼并重组与国际化经营，逐步从分散竞争向集约发展转变，提高了资源整合能力和市场竞争力。
5.3.2 资源保障与供应链：国内增储与海外拓展并进
面对资源约束，2025 年中国铅锌行业在资源安全保障方面取得积极进展，通过“政策引领与战略并举” 的双线策略构筑了资源保障新格局。 多家领先企业在国内资源勘查上取得实质性突破；在国际化资源布局方面，中资企业加速海外拓展，目前分布在非洲、南美、东南亚和中亚地区。
5.3.3 绿色与技术创新：智能化与低碳化成为行业新引擎
2025 年，铅锌行业将绿色低碳和智能制造作为高质量发展核心驱动力。在绿色转型方面，行业从提升标准与技术创新两方面推动低碳发展。 智能化转型为行业带来深刻变革， 5G、 人工智能、数字孪生等新一代信息技术与铅锌工业深度融合。
5.3.4 市场与消费：传统需求平稳与新兴应用拓展
从市场层面看，2025 年铅锌价格呈现分化走势。铅价因废电池价格较高获得支撑，整体震荡走高； 而锌价受供应过剩影响， 价格重心下移。 市场供需方面， 2025 年全球精锌产量同比下降 0.8%，而消费量增长 1.4%，呈现短期短缺态势。
消费结构发生明显变化，传统领域增长放缓，新兴应用逐步拓展。铅消费在汽车、电动自行车等终端领域保持一定增长，但受锂电池替代效应增强及铅蓄电池出口高位回落影响，国内铅消费量同比仅增长 0.4%。锌消费领域，传统镀锌受房地产影响表现平淡，但锌在新兴合金、光伏、风电等领域的应用拓展为需求注入新动力。
6. 铜铅锌钼贵金属行业（西部矿业年报）
6.1 行业基本情况
2025 年，在宏观政策与产业政策的持续加力下，有色金属行业发展活力充分释放，实现了稳健增长与质量提升。2025 年规模以上有色金属工业企业实现营业收入 10.2 万亿元，同比增长 13.9% ；利润总额达 5,284.5 亿元，较上年增长 25.6%，再创历史新高 ；十种有色金属产量首次突破 8,000 万吨大关，达 8,175 万吨，较上年增长 3.9%。因铜矿供应紧张加剧、能源转型和 AI 需求增长，2025 年铜价大幅上涨 ；贵金属因避险需求和货币政策推动价格大幅攀升 ；部分金属因传统需求下降，价格重心回落。其中，铜年均价为 83,012 元 / 吨，同比上涨 8.8% ；铅年均价为 17,059 元 / 吨，同比下跌 4.4%；锌年均价为 22,804 元 / 吨，同比下跌 3.7% ；黄金年均价为 808 元 / 克，同比上涨 42.2% ；白银年均价为 10,639 元 / 千克，同比上涨 42%。
6.2 主要产品价格回顾
铜 ：2025 年铜价强势上涨，不断创历史新高。一季度，美联储降息预期升温，美元走弱。全球铜精矿供应趋紧，加工费（TC）持续下行，共同驱动铜价震荡上行。4 月，美国宣布实施“对等关税”政策，引发全球贸易紧张局势升级，铜价短暂大幅调整至年内低点 71,300 元 / 吨后企稳。三季度，铜价整体围绕在 77,000-81,000 元 / 吨区间震荡运行。四季度，全球第二大铜矿印尼 Grasberg 发生矿难，引发市场对全球供应短缺的担忧，叠加关键矿产资源属性支撑及美铜关税溢价因素，铜价突破 10 万元 / 吨关口，最高触及 102,660 元 / 吨。2025 年铜价运行区间为 ：71,320-102,660 元 / 吨。
铅 ：2025 年，铅价呈现区间宽幅震荡走势。一季度正值废电瓶报废淡季，废电瓶价格坚挺强化成本支撑，需求端受开学季及以旧换新利好政策拉动，铅价重心持续上移至 17,800 元 / 吨。二季度受特朗普“对等关税”政策影响，市场避险情绪升温，铅价随整体有色金属价格同步下跌。三季度基本面表现平淡，价格围绕 16,500-17,300 元 / 吨区间窄幅震荡。进入 10 月，原生铅出现区域性供应紧缺，交割品牌厂家出货量减少，社会库存创历年低位，铅价反弹至 17,800 元 / 吨。年末再生铅企业亏损扩大，废电瓶价格坚挺，铅价低位反弹。2025 年铅价运行区间为 ：16,305-17,825 元 / 吨。
锌 ：2025 年，锌价“先抑后稳”，全年价格重心下移。一季度锌矿加工费持续上涨，供应宽松预期下锌价承压高位回落，而春节后去库节奏提前，加之国内库存处于相对低位，限制了锌价的跌幅，多空博弈下锌价围绕 23,000-24,500 元 / 吨震荡。清明之后，特朗普政府“对等关税”幅度大超预期，宽松供应预期逐步兑现，锌价受宏观情绪和基本面影响大幅下挫至 21,600 元 / 吨。下半年伦锌库存持续去化，低库存状况下，支撑了国内锌价，同时锌锭出口窗口打开，锌矿加工费重新回落，缓解国内锌锭过剩压力，锌价逐步企稳反弹。2025 年锌价运行区间为 ：21,620-25,305 元 / 吨。
贵金属 ：2025 年，贵金属价格呈现历史性上涨走势。黄金方面，受特朗普政府关税政策冲击、全球地缘政治冲突持续发酵等因素影响，其避险属性不断强化。同时，全球“去美元化”进程深化，各国央行持续增持黄金，多重利好共同推动金价呈现阶梯式上涨。其中，上涨斜率较大的阶段集中在 1 月至 4 月下旬（累计涨幅 25.6%）、8 月底至 10 月下旬（累计涨幅 28.5%）以及 11 月中旬至 12 月底（累计涨幅 13.5%），国内金价最高触及 1,024 元 / 克。白银方面，4 月之后，市场担忧美国对包括白银在内的关键矿产加征关税，导致实体库存从伦敦市场转移至纽约，非美地区白银库存快速下降，支撑白银价格持续上涨。下半年白银价格进入加速上涨阶段，一度接近 20,000 元 / 千克。一方面得益于金银比回归交易逻辑，资金从黄金转向持仓成本相对较低的白银，对银价形成支撑。另一方面，现货白银库存短缺叠加白银 ETF 加速扩张，引发逼仓行情。2025 年，黄金价格运行区间为 ：619-1,024 元 / 克 ；白银价格运行区间为 ：7,502-19,998 元 / 千克。
铁矿石：2025 年，铁矿石价格区间震荡，波动区间收窄。1-2 月，供应端受澳洲飓风等天气因素扰动，发运量大幅回落，随着元宵节后钢材需求季节性复苏，供需格局阶段性转强，价格反弹至 844 元 / 吨年内高位。2 月下旬起飓风扰动消退后供应增量预期升温，叠加粗钢平控政策传闻、两会期间钢厂例行减产，以及贸易摩擦升级事件频发，价格承压下行。7 月初国内“反内卷”政策炒作升温，铁矿石价格跟随整体工业品价格快速反弹。8-12 月，市场交易逻辑回归基本面，外矿发运再度增加，钢厂盈利转弱，且港口铁矿库存攀升，价格区间震荡。2025 年铁矿石价格运行区间为 ：670-844 元 / 吨。
钼精矿 ：2025 年钼价总体呈现震荡偏强走势。一季度钢铁行业进入季节性淡季，钢招量同比减少，但特钢企业对高品位钼精矿采购需求稳定，支撑价格底部。二、三季度河南、内蒙古等地环保限产升级，钼精矿产量环比减少，钼铁企业利润修复，原料采购积极性提升，海外国防开支增加推动军工用钼需求，投机资金涌入推升价格至 4,600 元 / 吨度。四季度国内矿山复产，市场供应压力缓解，下游畏高情绪下钼价高位回落。2025 年钼精矿价格运行区间为 ：3,305-4,595 元 / 吨度。
6.3 行业政策变化
2025 年 3 月，国家矿山安全监察局发布《关于严格规范矿山领域安全生产行政执法行为的通知》。健全分级分类检查制度，将非煤矿山按安全风险分四类，明确监管执法主体，控制执法检查频次，优化执法流程，推动执法“全链条”重塑，提升矿山安全监管效能。
2025 年 7 月，新修订《矿产资源法》施行（2024 年 11 月 8 日全国人大常委会通过）。明确国家对战略性矿产资源勘查、开采、储备等支持，实行矿业权有偿取得与竞争性出让，强化矿区生态修复、资源储备和应急体系建设，维护国家所有者权益与矿业权人合法权益，为有色金属资源开发利用提供法治保障。
2025 年 9 月，工信部等部门推进有色金属行业反内卷与高质量发展。联合印发铜、氧化铝、黄金等高质量发展实施方案，遏制低水平重复建设 ；国家发改委等四部门规范招商引资行为，维护公平竞争 ；10 月国家发改委、市场监管总局发文治理价格无序竞争，加强成本调研与价格监管，引导行业理性发展。
2025 年 9 月，工信部等八部门《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》提出 2025-2026 年行业增加值年均增长 5% 左右，十种有色金属产量年均增长 1.5% 左右，再生金属产量突破 2,000 万吨。重点举措包括加强铜、铝、锂等资源勘查利用，推进绿色化升级与数字化转型，规范大宗固废处置利用，培育高端产品供给能力，拓展消费与国际化发展空间 ；提出冶炼升级要求。推进氧化铝、电解铝、铜铅锌冶炼等节能减污降碳改造，对标能效标杆与环保绩效 A 级水平，提升绿色低碳水平。
2025 年 12 月，自然资源部调整矿山生态修复方案管理（“两案合一”取消）。将矿山土地复垦方案与矿山地质环境保护与治理恢复方案整合为矿区生态修复方案，旧方案限期重编，剩余开采年限不足 3 年的矿山需一次性提足生态修复基金，强化主动修复与资金监管。
2025 年 12 月，国家矿山安全监察局综合司印发《金属非金属矿山智能化建设指南（2025 年版）》。提出“一矿一策”“分类分级”推进矿山智能化，聚焦灾害严重、高海拔矿山，引导新技术装备应用，健全责任与评价机制，推动矿山智能化常态化运行。
2025 年 12 月，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》。对有色金属行业固废处置提出要求，提升冶炼渣、赤泥、锂渣等大宗固废综合利用能力，规范安全处置，探索井下充填、矿坑回填等规模化消纳路径，防范非法倾倒风险。
6.4 行业格局和趋势
2026 年在矿端供应偏紧、需求韧性较强的背景下，有色金属行业保持较高景气度。从行业整体发展趋势来看，供需紧平衡态势将贯穿全年，不同品种间分化态势显著。其中，铜、锂、稀土等与新能源、高端制造密切相关的关键金属，供需缺口将进一步扩大 ；铝、锌等传统主流金属将维持供需紧平衡格局 ；铅、锡等小金属则受主产国供给政策调整与细分领域需求波动影响，走势呈现差异化特征。工信部等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025–2026 年）》明确推动铜、铝、锂等国内资源开发，实现再生金属产量突破 2,000 万吨，高端产品供给能力不断增强，并且推动大宗金属消费升级，高端新材料有望持续释放需求潜力，供需两端有望对 2026 年有色金属价格形成双向支撑。同时在全球 ESG 要求升级与国内产业政策引导下，行业正加速向绿色化、高端化、智能化方向转型，整体进入高质量发展新阶段。
供给端方面，2026 年全球有色金属供应将持续呈现低增长、高扰动的态势，刚性约束格局难以打破。从全球供应整体特征来看，全年有色金属产量增速普遍低于需求增速。同时，全球优质矿产资源枯竭态势加剧，矿山开采品位持续下降、开采深度不断增加，叠加环保标准提升与劳工成本上涨，行业边际生产成本持续上行，为有色金属价格提供了坚实的底部支撑。但加工费低迷、行业竞争加剧令冶炼加工环节承压，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中。
需求端方面，2026 年全球有色金属需求将呈现总量平稳增长、结构深刻变革的特征，传统需求稳健复苏，新兴需求成为核心增量，推动行业需求结构持续重塑。新兴领域需求爆发是 2026 年有色金属需求端的核心亮点，其中新能源领域成为最大需求增量来源。新能源汽车产业的快速发展，大幅拉动铜、铝、锂、镍、钴、稀土等金属需求 ；AI 与数字经济领域成为有色金属需求的新增长点，随着全球 AI 算力建设加速，其散热系统对铜、铝的需求量也大幅提升。另在铜供应相对有限的背景下，预计财政、货币、地产、贸易等利好政策将对铜消费形成支撑，加之电网投资、风光储与新能源车、AI 算力与数据中心等领域需求拉动，2026 年铜价或将进一步上行。
7. 全球铜行业（藏格矿业年报）
2025 年，全球铜矿供给受长期资本开支不足、核心矿山品位下滑等结构性因素制约，供给持续偏紧。国内精炼铜产能虽保持全球领先，但矿端原料对外依存度依然较高。需求端，新能源渗透率提升、AI 算力基础设施建设及欧美电力工程换新成为核心增量，传统领域需求则相对疲软。在供需缺口与宏观政策双重驱动下，铜价中枢持续上移。
7.1 全球铜矿的供需格局
全球铜矿端长期处于“防御性资本开支阶段”，海外主要矿区减停产事件频发，导致冶炼端加工费一度跌至历史极低水平，冶炼产能利用率受限。宏观经济的温和修复叠加 AI 热潮带来的算力设备用铜，为需求端稳步增长提供了支撑。
根据 ICSG 预测数据，2025 年全球矿产铜产量约 2338 万吨，同比仅增 1.4%。供给端扰动显著，受 Escondida 等大型矿山品位自然衰减、Grasberg 产能释放节奏调整以及头部矿企（如 Southern Copper、Glencore）下调产量指引的综合影响，有效供给释放不及预期。矿端原料的结构性短缺导致有效供给不及预期。矿端原料的结构性短缺导致有效供给不足，叠加下游需求稳步增长，形成行业的长期供需紧缺格局，进一步强化了铜价中枢上行的支撑。
全球电车销量持续攀升驱动用铜需求稳步增长，光伏电站与储能电站建设进一步打开用铜空间。特高压领域作为电网基建的核心载体，受益于全球电网投资加码，成为传统板块中的高景气赛道。与此同时，AI 算力基础设施建设正跃升为需求的全新增长极，数据中心服务器、交换机、光模块及液冷系统对高纯度铜材需求旺盛，随着全球 AI 算力规模呈指数级扩张，配套的电力供应与散热网络将持续放大铜的消费弹性。
7.2 铜价走势
2025 年一季度，冶炼加工费的快速下行印证了矿端紧缺格局，推动铜价强势上涨 ；二季度初，受海外主要经济体贸易关税政策调整预期的扰动，市场风险偏好骤降引发铜价出现阶段性回调。年中，市场充分消化了潜在的贸易摩擦影响，铜价震荡走高。进入三季度末，随着美联储降息预期逐步明朗，宏观流动性改善预期推动铜价中枢上移。四季度，LME 注销仓单比例大幅攀升，贸易商集中提货预期下，非美现货市场结构性紧张问题再度引发关注，铜价迎来新一轮上涨。
7.3 海内外政策
7.3.1 海外政策
7.3.2 国内政策
8. 金铜锌锂（紫金矿业年报）
8.1 行业发展现状
2025 年有色金属价格全面上涨，全球宽松周期延续，政策博弈加剧资源品稀缺属性，AI 算力叙事提振需求预期，共同构筑本轮有色金属牛市支柱。在美联储降息周期、地缘冲突延宕升级及全球央行增持黄金等多重提振下，金价屡创历史新高；铜价高位波动，新能源与 AI 等新兴需求支撑叠加矿端供应扰动加剧，美国关税政策引发全球库存再分配，贸易商移库套利推高了非美地区的铜溢价和期货近月合约价格；锌价全年呈“前高后低”趋势，受房地产需求大幅下跌影响较大。
8.1.1 金
报告期内，美国关税政策加速全球贸易壁垒重构、全球宽松周期延续以及地缘政治风险持续等多重因素共振驱动，金价实现历史上最强劲的年度涨幅之一。LBMA 现货黄金收于 4,308 美元 / 盎司，较年初大幅上涨约 63%，年内累计创 53 次历史收盘新高；全年均价达 3,439 美元 / 盎司。1 月至 4 月，金价开启单边上行模式，一举突破 3,400 美元 /盎司关口；4 月至 8 月，市场进入技术性调整期，金价主要围绕 3,200 至 3,400 美元 / 盎司区间呈震荡走势；9 月起，伴随美联储降息落地及美元走弱，全球黄金 ETF 再现强劲流入，资金配置需求回归助推金价重拾涨势；四季度，美国政府“停摆”与债务规模可持续性担忧重燃，进一步激化市场避险情绪，金价加速上行，于 12 月 23 日触及 4,449 美元 / 盎司的年内最高点。年末虽受获利回吐影响小幅回调，但收盘仍稳固在 4,300 美元 / 盎司上方。世界黄金协会数据显示，2025 年全球黄金需求同比增长 8% 至 4,999 吨；全球央行购金虽较峰值略有放缓，但全年净买入量仍高达 863 吨，维持在历史高位水平。
8.1.2 铜
报告期内，铜价走势强劲，LME三月期铜年内涨幅超 40%，并于年末创下历史新高。2025 年上半年，铜价总体呈震荡态势；4 月，伴随美国全面关税公告正式发布，铜价承压下行，一度跌至 8,539 美元 / 吨的年内低点。下半年，在全球流动性宽松、矿端供应扰动以及全球贸易流向结构性扭曲的共同驱动下，铜价进入加速上行期。主要经济体央行相继进入降息周期，全球流动性环境改善提振金属价格表现；自由港（Freeport）格拉斯伯格（Grasberg）等主力矿山发生停产事故，加剧矿端供应短缺；同时，美国铜关税政策预期引发全球精铜贸易流向调整，导致美国以外地区现货供应紧张，区域性供需措配进一步推升铜价。国际铜研究小组（ICSG）统计显示，受事故及品位下降影响，2025 年全球矿产铜产量增速约为 1%。
8.1.3 锌
报告期，国际锌价在供应过剩预期强化与宏观情绪博弈下震荡下行，价格中枢由年初高位逐步下移；临近年末受供应阶段性收紧及低库存支撑反弹，伦锌最高触及 3,220 美元 / 吨附近，但全年看价格面临较大下行压力。矿端供应紧缺矛盾显著缓解，海外多个矿山复产与新项目投产顺利，全球锌精矿供应转为显著增长；冶炼端受益于加工费回升及副产品利
润，生产积极性提高，产能释放顺畅，全球精炼锌供应转向宽松；需求端，国内房地产与基建疲软持续拖累镀锌需求，尽管光伏、电网投资及政策支撑下消费显韧性，但整体增长乏力；海外需求亦受经济衰退预期及高利率环境压制。国际铅锌研究小组 (ILZSG) 数据显示，2025 年全球锌矿供应预计同比增长 5.9%，结束连续负增长；全球精炼锌供应增速（2.1%）略高于需求增速（1.9%），全年呈现紧平衡局面。
8.1.4 锂
报告期，中国电池级碳酸锂价格从年初 7.5 万元 / 吨震荡回落至 6 万元 / 吨，但下半年强势反弹至 12 万元 / 吨，主因全球新能源汽车延续高增长态势和储能市场超预期增长，而全球锂资源供给端不确定性有所增加。上半年，全球动力汽车消费增长势头放缓，同时伴随宏观不确定因素影响，产业链采购策略相对保守，采购意愿低迷，加之包括非洲、南美及中国锂资源项目集中投产增量，国内冶炼开工率及锂库存不断攀升，锂价承压下跌。下半年，新能源汽车市场保持稳健增长，叠加全球储能需求迈过经济性拐点进入高速增长期，锂行业迎来反转时刻。同时，受国内锂矿供给扰动以及海外矿企资本开支下调导致项目投产推迟等影响，下半年锂市供给增长明显下修，进一步推动锂价上行。2025 年，锂的战略性地位在地缘政治博弈与产业格局重塑过程中愈发凸显。能源转型仍然是大势所趋，资源国正以前所未有的力度强化对锂产业链的控制权，头部矿企不断加码锂资源布局，均体现了对锂资源长期前景的坚定信心。
8.2 重大行业政策变化
8.2.1 中国境内
报告期，中国大力支持战略性矿产产业高质量发展，持续推进矿业领域绿色发展的制度保障，一批矿产资源领域法规政策发布实施。
新《矿产资源法》于 2025 年 7 月 1 日正式施行，作为我国矿产资源领域的基础性法律，本次修订以保障国家矿产资源安全为核心立法目的，确立了战略性矿产特殊保护制度、矿业权竞争性出让制度，专章明确矿区生态修复相关要求，同时完善矿产资源勘查、开采、利用全流程监管规则，为矿产资源行业高质量发展奠定根本法治基础，与后续各类配套政策形成协同，进一步强化国家资源安全保障体系。
发布《关于矿业权出让底价有关事项的通知》 《关于开展矿产资源节约与综合利用先进适用技术目录更新工作的通知》《关于加强地质资料管理的通知》《固体矿产资源储量报告规则 (2025)》等文件和行业规范，对矿业企业开展绿色勘查、开采、矿区生态修复、资源节约与综合利用提出明确要求，国内矿产资源储量报告对接国际资本市场，对维护国家权益和矿业权人合法权益，促进战略性矿产增储上产，保障资源安全提供制度支撑。
发布《永久基本农田保护红线管理办法》《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确战略性矿产允许在永久基本农田上设立矿业权，推进战略性矿产的增储上产，推进黄金及铜等有色金属行业高质量发展。
发布《中华人民共和国国家公园法》《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》《生态环境保护督察工作条例》《生态环境监测条例》《绿色金融支持项目目录（2025 年版）》《生态环境部关于进一步加强危险废物环境治理严密防控环境风险的指导意见》 《矿山智能机器人重点研发目录》等，对加强生态环境保护、绿色金融政策支持和智能矿山建设，推进生态文明建设提供制度支撑。
8.2.2 海外
报告期，主要资源国资源战略反映出对环境保护、可持续发展以及国家安全的重视，尤其在关键矿物（如锂、稀土）自给自足、供应链安全、能源转型和清洁能源相关资源的开采方面，相关国家和地区采取了对应措施。
美国签署行政命令，旨在通过紧急措施加速国内关键矿产勘探、生产和加工以减少对外国依赖，为关键矿产项目提供快速审批通道。
欧盟持续推进《关键原材料法案》，公布了首批 47 个战略原材料项目清单，涉及开采、加工和回收，目标是到 2030 年实现特定比例的自给自足，同时加强关于外国直接投资（FDI）的审查机制。澳大利亚与美国就关键矿物和稀土供应链签订双边框架协议，旨在加强美澳在关键矿物和稀土供应链的合作。
ESG 方面，联合国环境规划署国际资源委员会发布《推动能源转型矿产负责任供给以促进可持续发展》报告，提出十项核心建议。
统一采矿标准倡议（CMSI）在 2025 年持续推进整合进程，该倡议目标是融合铜标志认证、国际矿业与金属理事会（ICMM）标准、加拿大矿业协会标准、世界黄金协会负责任黄金采矿原则这四项现有标准，打造统一的全球负责任采矿标准。2025年 3 月发布首轮公众咨询报告，10 月启动最终公众咨询，最终标准预计于 2026 年下半年出台，将大幅简化矿业企业的 ESG 合规流程，提升行业 ESG 实践的一致性。
来源:single well
